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A |     　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不是简单表现为“中国利率跟随美国上升”，而是通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。　　上周，30年期美债收益率一路飙升至2007年以来新高，美国财政部部长贝森特宣布扩大部分长期美债回购规模，美债收益率短暂回落后又回归高位。    2026年8月，人类文明在院线遭遇了一次公开处刑。

B | 　　当地时间8月24日，贝森特再次强调，将于9月9日实施下一次债券回购操作。与此同时，市场又传出美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。行刑者不是拍摄宏伟史诗的诺兰，是《牛来》。你问我《牛来》是什么？哦，就是那头建模像二十年前电脑游戏的神秘黄牛犊，也算史诗吧。正是这部有点抽象，且最初票房仅有七千块的鬼畜电影，热度碾压了无数耗资过亿的暑期档大热门。一时间内可谓是拳打《奥德赛》，脚踩《蜘蛛侠》，而这酣畅淋漓的过程，我愿称之为——登神长阶。第一级台阶，无人问津的修院将时间倒回8月5日。

C | 那天的《牛来》还不似现在这般被万人追捧，甚至可以说是无人问津，像村口那头不知死了多久的老黄牛。

D | 因为成本受限，《牛来》零宣发，零预热，海报也相当潦草，整部电影的建模，更是粗糙到像是用工程软件直接拖出来的素材，稍微用点AI都不至于如此稀烂。尽管这一消息显示财政部在回购操作上的资金空间可能比此前市场预期的更大，但华尔街机构并未因此明显看好长期美债，市场对于长端利率继续维持高位甚至进一步上行的担忧并未完全消退。

E | 任何人在手机上刷到它猎奇的画面，都只会觉得：“爱看这玩意的有异食癖吧。

F | 　　与此同时，市场还在等待美联储主席凯文·沃什本周在杰克逊霍尔全球央行年会上的首次重要讲话，以寻找未来货币政策路径的更多线索。　　对于中国而言，美债长端收益率高企的影响也正在从外部市场波动，逐渐传导至出口、汇率、货币政策以及企业融资等领域。而美元长期融资成本维持高位，也给人民币跨境融资工具提供了新的发展空间。”电影上映9天，票房仅7169元，全国只有两百多个人看过，随便一家蜜雪冰城一天的人流量都比他多。当然，没人来看这点，也不全是《牛来》的错，毕竟除了质量差这个致命伤，还有同期间王牌对王牌的较量。　　美债长端收益率难降　　近期美债长端收益率持续高位运行，市场对此已有较为明确的判断：美国财政赤字和国债供给压力仍然存在，通胀和地缘政治增加长期利率的不确定性，同时AI企业大规模发债也进一步增加了对长期资金的需求。在这一背景下，长端美债收益率中的期限溢价明显上升。　　当地时间8月19日，美国财政部宣布，将10年至20年期以及20年至30年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，由此前每次最高20亿美元提高至至少40亿美元，并于9月9日起实施。

G | 消息公布后，美债收益率明显回落，30年期美债收益率一度下降约10个基点。当诺兰的《奥德赛》和漫威的《蜘蛛侠》打得火热时，《牛来》安静地躺在院线角落。　　但市场的乐观情绪并没有持续太久。

H | 就像隔壁老王和老张吵架时，他们家的黄牛只能呆呆在原地看着一切发生，它不在乎这一切，也没人在乎它。　　在市场人士看来，美国财政部回购更多是针对长期国债市场的流动性和久期结构进行调整，并不能从根本上减少美国财政赤字和债务规模。直到奇迹发生了。第二级台阶，被看见，然后被围观8月14日，《牛来》"上映9天票房7169元"这个数字，加上那怪奇的画面，像一颗丢进互联网的粪球，啪的一声，炸出了满天稀。

I | 门庭冷落的《牛来》，一时间高朋满座，所有人蜂拥而至前往电影院，像是崩赴一场盛大的赤石狂欢。美国政府长期融资需求如果没有发生实质性变化，长端国债供需关系就难以通过有限规模的回购操作得到根本改变。　　事实上，美国财政部此次回购规模即使翻倍至每次至少40亿美元，相较于超过40万亿美元的联邦债务规模仍然有限。美国财政部自身也强调，此次措施的主要目的在于为长期国债市场提供更多流动性支持。到不是说大家都有异食癖，只是好奇："这玩意儿到底是有多烂啊"。而接下来发生的故事，才是26年8月真正的科幻大电影。

J | 　　而最新传出的TGA资金安排，则让市场开始从另一个角度审视美国财政部回购的政策空间。　　当地时间8月24日，CNBC报道称，美国财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的TGA资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。《牛来》单日票房从3900元，一路暴涨到35万，不到两天翻了近90倍。报道援引美财政部高级官员的话称，美国财政部可能从现金储备中拿出部分资金回购收益率较高的旧国债，但目前尚未明确具体规模和时间。　　如果这一安排最终落地，意味着美国财政部用于回购的资金来源可能并不局限于此前公布的操作规模，市场对美国财政部“能买多少债”的想象空间也随之扩大。累计票房更是破了500万，排片从几乎归零，猛增到上万场，直到笔者写下这篇稿件时，票房已经突破了千万。　　但值得注意的是，华尔街机构并未因此明显改变对长端美债的判断。（甚至各大平台都还没评分）对于一部抽象小电影而言，这太夸张了。短短一个周末，它从2026年院线里最没有存在感的电影，变成全国影院连夜加场的对象。线下如此抽象，线上也不例外。91个相关话题挂在各大热搜榜上，像献给神灵的一排整齐祭品。就这样，《牛来》成了无数人的观影第一选，在这个诸神争霸的暑期档，一堆影帝的票房拜倒在它的“牛威”之下，而这就叫——牛币驱逐劣币。当然，买了电影票的我们也不算亏，因为除了赤石，《牛来》还凭借太过抽象，带我们看了一场教科书级别的“反向发行”。德意志银行认为，如果美国财政部最终动用TGA为回购提供资金，其对银行准备金和短期国债发行的影响可能基本相互抵消。高盛等机构则认为，即使回购规模进一步扩大，也很难真正改变长期利率的定价，因为当前推动长端收益率上行的核心因素仍是财政赤字、国债供给以及通胀压力。

K | 网友们自发的二创、宣传、自制海报等等，一时间让互联网上各式各样的梗图满天飞，这部看了让人想全自动卸载大脑的作品，却获得满座喝彩。（你想牛出什么样的人生）客观来说，其他电影宣发的经费够做十个《牛来》了，但没有水军，没有买量的《牛来》，在发行方全程躺平的情况，靠着网友和影院实现了全自动发行。（影院里大家自己画的海报）第三级台阶，它是什么，取决于围观的人想看什么你问为什么大家这么疯狂？因为《牛来》的意义早就不是一部抽象小电影，它是2026年互联网的一次集体行为艺术。

L | 　　东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，财政赤字、债务规模以及AI企业大规模举债带来的资金需求，并未因为财政部的回购操作而发生根本改变。你花的30块，并非为了去品鉴某种美味的剧情，而是"我赶上了这趟车"的入场券。放映厅里，画面一出的全场爆笑，观影时和朋友的分享，散场后大家的鼓掌，每一个点点滴滴汇聚如同星火般汇聚。“即便短期经济降温或财政干预能够带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，长端利率依旧存在上行压力”。　　因此，接下来市场的目光开始转向美联储。　　8月27日至29日，杰克逊霍尔全球央行年会将举行。这哪里是看电影啊，这分明是一场大型赛博团建。那团建的意义是什么呢？当然是开心啦！但这满场的欢笑，真的只有乐子么？不，比起嘲笑，用朝圣来解释这一切，或许更准确。沃什将于8月28日发表主题演讲，这也是沃什出任美联储主席后的年会首秀。　　路透社指出，在长端美债遭遇抛售、美国财政部介入市场的背景下，投资者希望从沃什的讲话中寻找美联储未来利率路径的更多线索，尤其关注其如何判断当前通胀压力、未来是否存在进一步收紧货币政策的可能，以及如何看待财政政策对债券市场的影响。　　高企的长端收益率已经开始对美国自身融资环境产生影响。朝圣的对象不是那粗制滥造小电影，而是"我参与了这件事"本身。美国30年期固定房贷利率目前约为6.7%，企业长期融资成本也受到美债基准利率抬升的影响。

M | 与此同时，美国政府利息支出持续增加，长期利率越高，财政融资成本越高。

N | 就像李文亚被围观成电子宠物，就像奶龙从烂梗飞升成名画恶搞——时代需要一个祭品，来安放人们对"精致"的不满。由此，美债收益率问题已经不再只是金融市场的资产定价问题，而开始成为美国财政和实体经济需要面对的融资成本问题。　　中国货币政策仍“以我为主”　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不会简单表现为“中国利率跟随美国上升”。

o | 　　当前全球债券市场正在出现明显分化。这一次，祭品是《牛来》。一方面，美国、欧洲、日本等主要发达经济体长期融资成本普遍处于高位；另一方面，中国国债收益率仍维持相对低位。第四级台阶：悲悯的底色《牛来》，喜剧的内核不是别人逗你笑，而是你坐在那自己就想笑，导演对喜剧的理解远超周星驰，沈腾之流。　　野村证券中国首席经济学家陆挺指出，这种利差变化正在重塑全球资本流动格局，也对中国货币政策和人民币国际化提出新的挑战。　　中信证券首席经济学家明明认为，全球债市分化的背后，是国内外基本面的错位。海外通胀黏性、财政供给压力推升长端收益率，而国内通胀相对可控、货币政策维持适度宽松，共同支撑国内债市走出相对独立的行情。

p | 　　因此，美债长端收益率高企对中国的影响，更多通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。　　美国长端融资成本持续高企，会通过住房、消费和企业投资等渠道影响美国经济活动，最终体现为进口需求变化。摩根大通中国首席经济学家朱锋表示，中国制造业产业链完整、出口市场多元，具备一定韧性，但如果全球总需求持续收缩，中国出口仍将面临压力。　　从市场结构看，2025年中国对美国出口约4200亿美元，而同期对东盟出口规模已经超过对美国。

q | 没有复杂的包袱，没有刻意地逗笑，没有高深的技巧，导演质朴、纯粹、摆烂的心态竟然无意中洗刷了人们浮躁的内心。

r | 因此，美债长端收益率高企对中国出口的影响，更可能体现为美国需求变化带来的外需压力，而非单一市场受到冲击。刻意反转的剧情，频繁高调的宣发，动辄过亿的制作，顶流明星的阵容……背离正常的商业操作常理，也许并不需要过度地迎合、夸张的成本，大道至简，主创直接开出了最简单的药方，看似荒诞，而真正荒诞的从来不是这部刚上映的电影，而是由来已久的人心。　　相比外需，汇率和跨境资金流动是更直接的金融传导渠道。

s | 或许大作并没有被按在地上摩擦，或许是行业那块“票房能象征一切”的遮羞布终于被扯下，又或许大家终于明白"投入越大，赢面不一定越大"的道理......如此这般，每个人的感悟可能都有很多，也都各不一样。

t | 我们普通观众买票，也不是来鉴赏电影艺术的。就图进电影院，跟一屋子陌生人一起看这头黄牛，集体哄堂大笑。目前美国10年期国债收益率约4.7%，中国10年期国债收益率约1.68%，中美利差约300个基点。看完出来还能跟朋友吐槽玩梗，几十块钱买份集体乐子，怎么算都不亏。当然热度总有消退的时候，再过段时间，这头全网爆火的黄牛，大概率也会慢慢淡出大家视线。

u | 理论上，这会增强美元资产的相对吸引力，并对人民币汇率形成压力。　　但人民币汇率近期表现出较强韧性。但问题来了，如果现在有一张票放你手上，你会选择冲进影院，亲眼打卡这头传奇神牛吗？。8月21日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.72关口，续创近3年半新高。长江大学经管学院教授马敬桂认为，这意味着人民币汇率的定价逻辑正在从单纯的“利差主导”向更加关注产业竞争力等基本面因素转变。

v | 　　因此，美债收益率高企对中国货币政策形成的更多是“外部约束”，而非方向上的决定因素。华泰证券认为，海外利率主要通过汇率和跨境资金流动约束国内降息节奏，而不是改变中国货币政策方向。

w | 中国央行也在《2026年第二季度中国货币政策执行报告》中表示，货币政策仍坚持“以我为主”。　　对企业而言，影响则更加直接。美元债融资成本通常以美国国债收益率作为重要定价基准，美债长端收益率越高，企业发行长期美元债的融资成本也越高。　　这一变化已经体现在中资美元债市场。2026年上半年，中资美元债一级市场发行规模约816.8亿美元，同比下降33.1%。在美元融资成本长期处于高位的情况下，企业开始重新比较不同币种、不同市场的综合融资成本。　　天风固收团队测算，目前美元债与点心债票面利率存在约180个基点的成本差。美元融资成本上升，也使部分企业开始将目光转向离岸人民币债券等融资工具。　　人民币融资迎来“替代窗口”　　美元融资成本持续处于高位，正在给人民币跨境融资市场提供一个新的发展窗口。　　联合资信主权部高级分析师张敏表示，2026年以来中美10年期国债收益率利差倒挂幅度超过200个基点，相较美元融资，人民币融资成本优势突出，提升了人民币债券在全球资本市场的吸引力。　　这一成本差异已经开始体现在具体融资实践中。　　8月5日，中国银行发行全市场首单“双期限”自贸离岸债，规模8亿元，其中9个月期限和365天期限各4亿元，票面利率分别为1.55%和1.58%。今年6月，中国银行已启动全市场首个自贸离岸债滚动发行计划，此次发行是该计划项下的第二期落地。截至8月12日，中国银行参与承销的自贸离岸债已达10只，承销金额超过40亿元，市场份额超过50%。

x | 　　8月12日，中国银行协助上海电气环球资本有限公司发行15亿元人民币绿色自贸离岸债，期限3年、票面利率1.8%。这是全市场首单非金融企业自贸离岸债，并创下自贸离岸债市场单笔最大发行规模纪录。该债券账簿峰值达191亿元，认购倍数超过12倍，发行利率较2.4%的初始价格指引收窄60个基点。　　从发行主体来看，人民币跨境融资也正从金融机构向实体企业扩展。渣打银行中国及北亚区债务资本市场主管严守敬表示，随着美元融资成本上升，许多债券发行人正转向发行其他货币计价的债券，以获取较低借款成本，预计这一趋势将持续至今年年底。　　与此同时，人民币跨境债券市场整体保持较快增长。

y | 　　据《南华早报》8月24日报道，截至8月14日，由海外公司在中国香港发行的离岸人民币计价点心债券发行量达6830.4亿元，同比增长46%；由海外公司在中国内地发行的人民币计价熊猫债券发行量达1996.8亿元，同比增长80%。

z | 高盛数据显示，2026年上半年熊猫债发行1600亿元，点心债发行3580亿元，发行节奏快于2022年至2025年同期。　　明明表示，随着债券通、沪深港通等互联互通机制不断完善，熊猫债、点心债市场扩容提速，境外机构持有人民币债券的规模也在增长。

| 叠加自贸离岸债等产品不断创新，人民币跨境融资市场的参与主体和产品类型进一步丰富。

| 　　不过，分析指出，与全球规模庞大的美元债市场相比，人民币跨境债券市场仍存在明显差距。美元债目前仍拥有全球较大的投资者基础、较高的流动性以及成熟的定价体系，企业选择融资币种还需要综合考虑收入币种、资金用途、汇率风险、投资者基础以及债券市场流动性等因素。因此，当前人民币债券对美元债的“替代”更多体现为边际替代和结构性补充，而非全面替代。但对于中国企业而言，自贸离岸债、点心债、熊猫债等产品的持续扩容，也使企业可以根据自身资金需求和风险管理能力，在不同币种、不同市场之间重新配置融资结构。（文章来源：国际金融报）。